轉自：中國網

本輪春季行情結構性特征明顯

債市方麵，債券市場資金麵偏緊，長端出現補跌。春節以來，由於春節期間銀行加大了信貸投放，準備金有所消耗，同時同業存款自律機製下，同業存款持續流失，疊加央行投放不足，資金麵持續偏緊。呈現曲線偏平的局麵。本月社融數據表現較好，權益市場也有所回暖，市場重新評估央行收緊的時間，長端出現補跌。

基本麵方麵，1月信貸表現較好，實現開門紅。從此前票據利率可以看到，由於春節假期在1月下旬，銀行普遍在1月中上旬提前投放，中旬反而出現出票的現象。表明在春節前多數銀行已經完成了信貸投放任務。信貸投放開門紅的動力更多來源於供給端。央行在2024年三季度貨幣政策執行報告開始就表態要求“深入挖掘有效信貸需求”，在四季度例會進一步明確“引導金融機構加大貨幣信貸投放力度”。

信貸數據的結構是對公好，零售稍弱。非金融企業貸款新增47800億元，同比多增9200億元。其中短期貸款、中長期貸款分別新增17400和34600億元，同比分別多增2800和1500億元。居民端，1月居民貸款新增4438億元，同比少增5363億元。其中短期貸款、中長期貸款分別新增-497和4935億元，同比分別多減4025和少增1337億元。居民貸款稍弱可能主要來源於春節日期的錯位。

流動性和政策方麵，央行受限於匯率和利率壓力，資金麵保持偏緊。央行公布2024年四季度貨幣政策執行報告，政策思路首段部分刪除了“支持性”、“調控強度”的提法，表明寬鬆力度有所收斂。本次貨幣政策執行報告提到要“強化逆周期調節，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機調整優化政策力度和節奏。”這表明全年寬鬆的取向並沒有變，但時機和節奏都存在不確定性。央行對穩定匯率的表態仍然強硬，主要是三個堅決：“堅決對市場順周期行為進行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，堅決防範匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。”

整體來看，央行寬鬆方向未變，短期力度有所收斂。匯率仍然是重要約束。後續來看，匯率對利率的製約出現變化，存在兩種可能，一是美元指數趨勢性下降，匯率本身的壓力緩和；二是貿易談判惡化，穩匯率的訴求下降。後續來看，資金麵和權益市場表現是當前債券市場的關鍵矛盾。存單利率經過調整後，已經接近MLF利率，存在配置價值。

股市方麵，上周市場延續震蕩走強，三大指數均收漲，創業板指漲近3%。全A日均成交放量超1600億，回升至1.91萬億水平，周五量能時隔兩個月再度突破2萬億。重要指數整體上漲，北證50延續領漲、漲幅超9%，科創50漲幅靠前；資源股權重拖累下，紅利逆勢收跌。板塊方麵，上周仍以、AI算力、半導體、AI醫療等泛AI方向領漲。具體來看，通信、機械設備、電子、汽車、計算機等漲幅居前，煤炭、傳媒、房地產、有色金屬、石油石化等行業跌幅居前。

權益市場科技股行情短期進一步走高，本輪春季行情的結構性特征明顯，以AI為核心的泛科技成為帶領指數上行的中堅力量。從國內看，2025年1月新增社融同比超預期，信貸、政府債是主要支撐。企業中長貸結束10個月的同比少增、超市場預期，但1月M1、M2增速均有回落。1月社融存量同比增速、社融口徑的信貸增速均持平，未來信貸能否持續、能否由寬貨幣演繹為寬信用，仍需進一步觀察。此外，2月17日，民營企業座談會在京召開，本次會議希望民營企業和民營企業家“大顯身手”，要“加強自主創新，轉變發展方式，努力為推動科技創新、培育新質生產力、建設現代化產業體係、全麵推進鄉村振興、促進區域協調發展、保障和改善民生等多作貢獻”。從國外看，2月21日，美國總統特朗普簽署《美國優先投資政策》(AFIP)，宣布下一步將采取多項投資管理措施，平衡吸引盟友投資與防範“外國對手”獲取美國敏感技術。相較之前拜登對華投資限製法案，限製行業擴大，二級市場交易此次被納入，對市場情緒存在一定影響。